冬储累库速度尚属正常

　　从当前时点来看，随着淡季效应发酵和春节来临，需求基本萎缩殆尽，交易进入停滞阶段。上海终端线螺采购指数Z新值为4000吨，降至年内Z低点。当下进入冬储累库的第9周，库存累积体现为厂内库存和社会库存的不断走高。前期数据出现厂内库存与社会库存总量不升反降的异常现象，究其原因，主要是部分冬储货物在钢厂实现了货权转移，但实际统计中这部分数据既未统计到钢厂库存中，又未统计在港口仓库中。

　　Z新几期数据较正常地体现了库存季节性上升的情形，符合实际预期。Z新一期数据显示，螺纹钢厂内库存下降4.1万吨，社会库存增加103万吨，至621万吨。如果平均到月度来看，累库速率尚属正常，总量位于2016—2017年的季节性平均水平，暂时并未出现超预期增长。

　　限产对现货产生支撑

　　从供给角度来看，采暖季限产将延续到2018年3月份，全国高炉产能利用率维持在78.59%的低位，全国建材钢厂产能利用率也降至63.4%的新低位置。如果考虑后期复产因素，当前产能利用率回到限产前约90%的水平，那么供给将增加11%—12%。但这里没有考虑今年转炉加大废钢比例问题，即高炉铁水降下来了，但实际粗钢产量并没有下降这么多。可以预期的是，后期一旦高炉复产，废钢进入转炉的比例将下降，Z终钢产量增量将不如预期明显。

　　钢厂方面，受需求季节性淡季影响，同时为锁定当前较高利润，近期不少钢厂通过出台冬储政策以降低厂内库存，部分钢厂货物已超卖至2月份。螺纹钢厂内库存总量实际并不高，Z新一期螺纹钢厂内库存为201万吨，同比下滑48%，未有实质性压力。后期钢厂限产持续和低库存策略将继续对螺纹钢价格产生支撑。

　　春节后需求仍然可期

　　从房地产和制造业数据来看，一季度终端用钢需求不会骤降。截至2017年12月份，房地产新开工面积累计值为17.86亿平方米。如果以此为基数，综合考虑棚改货币化的边际减量以及租赁房的边际增量，毛估合计边际减量占据新开工面积的2.6%左右。再考虑到拿地面积的增加，预计2018新开工下滑速度在2%以内，降幅在收窄。此外，受环保影响的开工或也在春节后上升，开春后房地产用钢需求不必过度悲观。

　　从制造业角度来看，官方PMI和财新PMI均位于荣枯线上方，表现稳健。从细分项目来看，挖掘机、汽车及四大家电产销均保持不错的正向增长。从历年数据来看，表观消费3月较2月会出现15%以上的增速，春节后需求仍可期。

　　结论

　　综上所述，当前进入年前淡季，冬储累库水平尚属正常，短期矛盾并不突出，螺纹钢维持振荡走势。

　　从年后供需预测来看，春节后需求旺季可期，而供给端并不一定能释放出更多的产量。届时，如果整体库存影响保持中性，那么螺纹钢将有一波不错的向上行情。